电解单元(ECU)可生产1单元氯气和1.13单元烧碱（折百）。烧碱企业每生产1ECU产品，消耗1.53吨原盐，同时消耗电约2300kW·h，以及其他固定成本674元/吨（以2022年

　　根据ECU公式可以得出，截止2月19日，山东及西北ECU利润分别为-110□□、1144元/吨，同比处于近三年中等位置。所以由于氯碱综合利润支撑，现实端PVC产业依旧维持高开工。

　　ECU利润本质上核算的生产液氯和烧碱的联产利润（假设下游企业以外售液氯和烧碱为主）。为了更好的分析PVC的产能利用率变化。需要进一步的将PVC的成本利润纳入到考量范围。理论上生产1吨烧碱，经过一系列工序反㊣应后，可以生产1.56吨PVC。

　　实际㊣生产过程中，考虑到损耗问题，每生产1吨烧碱对应的可以生产1.25吨PV㊣C（也即PVC：烧碱=1：0.8）。

　　按照上述公式计算，截至2月19日，山东及西北氯碱一体化利润分别为-43□□□□、1228元/吨，同比处于近三年中性略偏高。但是随着近期烧碱现货价格的下跌，氯碱综合利润已经出现边际下滑的迹象。

　　对于氯碱企业来说，追求氯碱平衡是永恒的命题。但实际上多数情况下氯碱往往是不平衡的，少数情况㊣下属于氯碱双弱/双强阶段。2003年至今，氯碱平衡大致可以细分成六个阶段，其中以氯补碱集中在2003-2010年，以碱补氯集中在2011-2013年□□□□、2016-2019年以及2022年至今三个阶段。

　　以氯补碱阶段通常伴随着房地产的高景气度和耗氯下游应用领域的拓展。比如20世纪90年代开始，由于氯产品的应用越来广泛，氯碱工业逐步由以烧碱为主发展为“以氯定碱”，1990年-2007年，PVC/烧碱产量比从24%提升至✅54%。烧碱产能被动扩产，需求跟进不足，过剩问题严重。

　　从产品进出口结构可以发现，2001年开始烧碱已经转化为净出口国。而2001-2013年，PVC始㊣终维持着净进口国的供需结构，供给偏紧张。

　　以碱补氯阶段通常伴随着氧化铝㊣的大扩产或者房地产下行周期。比如2016-2018年，氧化铝累计新增运行产能2143万吨，扩产节奏明显加快。

　　2022年至今，随着房㊣㊣地产需求见顶回落，跌加氧化铝再次进入高速扩产阶段。液氯价格重心下移，以碱补氯进入到第三阶段液氯是单质吗。

　　此外，出口需求也会阶段性影响氯碱价格。比如2011年，受日本地震影响，烧碱出口需求快速上升，年出口量达215万吨。受此利好驱动，华北32%液碱价格重心在2012年达到阶段性高点860元/吨。

　　而液氯市场因供给过剩和下游PVC需求不振带来的低迷，价格重心显著下移。PVC主连价格也自高点9650元/吨跌至6250元/吨，单边跌超35%。氯碱强弱结构发生转变。

　　能耗双控政策会导致氯碱双强的出现。氯碱企业是传统的耗电大户，一般每生产一吨PVC□□、电石□□□□、烧碱分别耗电500□□、3350□□□、2300kW·h。

　　考虑到每生产一吨PVC需要消耗1.4吨电石。对于自备电石的生产㊣企业，每生产一吨PVC大约需要耗电500+3350*1.4=5190kW·h。所以节能降碳□□、能耗双控等政策的出台都会从成本端推高烧碱和液氯的价格。比较明显的阶段是，2021年开始，能耗双控政策力度明显加强，局部地区出现拉闸限电，氯碱价格同步走强并创历史新高。

　　展望2025年，氯碱企业或继续依旧延续“以碱补氯”的趋势。一方面，主要耗✅㊣碱下游具备更强的消费属性，与汽车□□□、新能源产业链绑定更深。

　　2024年至今，主要耗碱下游开工率重心基本位于80%以上。氧化铝和纸浆的吨毛利基本都维持在1000元/吨以上。

　　主要耗氯下游则与房地产产业链深度绑定，其中PVC及PO约1半的终端需求均应用于地产链。2024年，PVC/PO/ECH/二氯甲烷/甲烷氯化物的开工率均值分别为78%/69%/50%/71%/71%，明显低于主要耗碱下游开工率。

　　从㊣生产利润看，除甲烷氯化物外的主要耗氯下游基本都处于亏损区间氯化铵主要用途。另一方面，电石产业过剩压力高于PVC，价格重心持续下移。单产品㊣线看，电石成本对PVC支撑力度✅亦不足。价格重心难以㊣大幅上行。

　　PVC开工相对利润水平偏高，后市有较大的降负空间。根据数据拟合，2022年至今PVC电石法月度产能利用率与西北氯碱一体化利润的相关系数为0.3，具有一定的正相关。

　　但是2024年9月以来，PVC电石法开工率与利润出现明显分化。根据前文分析，我们判断主要原因✅在于，相对于其他耗氯下游，PVC的亏损程度更少。为了消耗过剩的液氯，只能被动提高PVC的开工负荷。此外，烧碱作为液体化工，不易储存。

　　当厂内库存偏高时，企业通常会通过降负或者降价来缓解库存压力，反之亦然。2022年6月至今，烧碱月度厂内库存超季节性程度与烧碱产能利用率具有领先2个月的正相关。节后归来，由于前期高开工✅和投机需求情绪的消退，烧碱厂内库存出现明显的超季节性累库。供给承压下，预计后市烧碱开工会出现边际下滑，这也进一步加剧了PVC的降✅负空间。

　　春✅检期间PVC平衡表推演。目前氯碱✅企业尚未公布春季检修计划。截至2月14日，PVC产量累计同比为3.8%。通常3-5月为PVC春检旺季，根据历史检修情况，在乐观□□□□、中性及悲观假设✅下，预计5月底PVC产量累计同比分别为0.3%□□□□、4.5%□□□、6.5%。若后市烧㊣碱现货价格继续下跌，氯碱综合毛利的下滑，或将加剧PVC企业㊣春季检修力度，供给端存在收缩预期。

　　春季检修期间PVC现货价格易涨难跌。出于经济性及安全生产考虑，一般氯碱企业每年都会检修一次（7-14天）。但是PVC与烧碱的检修时间节点略有差异。

　　PVC装置通常集中在3-5月进行春季检修。由于夏季高温天气为液氯需求相对淡季，烧碱装置通常集中7-8月进行秋季检修。

　　根据统计，春检期间PVC终端处于相对旺季，库存逐步迎来去库拐点，现货价格易涨难跌。2009-2024年，常州SG5现货价在4□□、5□□□、8月平✅㊣均上涨的概率偏高。2-5月□□□、8-10月现货价格重心环比上移。而烧碱在1-3月现货价格重心整体下移。

　　第一，3-5月是PVC传统春季检修期间，随着近期烧碱期货价格大幅下跌，氯碱综合毛利同样存在进一步下跌预期。若春检期间氯碱利润亏损㊣程度加大，企业或通过加大检修力度来缓解亏损压力。

　　第三，作为建材标的，PVC具备较强的宏观属性。3月国内将召开两会，政策预期加持下，PVC交易情绪有✅改善。

　　整体来看，后续利多因素明显多于利空因素，盘面长期低估值下有望迎来区间反弹。若利多因素能如期或超预期兑现，盘面有望上行至半年线年属于投产大年，地产拖累内需，供需宽松的基本面格局依旧延续，上行空间有限，关注后续基本面实际改善程度和压力位的表现。返回搜狐，查看更多